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发表于: 2016-08-08 11:45
对于中国的货币政策,似乎隔一段时间市场就要讨论下是否该降息或降准。考虑到目前我国存贷款基准利率已降至历史低点,继续下降的空间已显不足;但存款准备金率与其它国家相比,还有继续下调的余地,这也就成了每当资金流动性吃紧时,市场寄希望于降准来“解渴”的原因。
  近期市场又有了降准的呼声,但这一预期被一再落空,央行频繁通过公开市场操作和中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)等其它货币政策工具向市场注入流动性。虽然通过上述货币政策工具的多次使用所释放的流动性规模可相当于一次降准,但自年初降准了一次后,央行就有近半年时间没有祭出降准的大招。
  为何即便市场流动性有缺口,央行也不动用降准?这一回答或许可在央行上周五晚发布的《二季度货币政策执行报告》中得到权威的解释答案。根据报告的解释,“从资产负债表的视角看,降准意味着央行负债减少,平衡这种影响可有两种选择:一是增加其他负债,二是减少资产。在目前的宏观环境下,通过增发央票、扩大现金投放等来扩大负债并不具有可操作性。降准引起的负债减少需要通过资产方的调整来平衡。若频繁降准会大量投放流动性,促使市场利率下行,加上其信号意义较强,容易强化对政策放松的预期,导致本币贬值压力加大,外汇储备下降”。
  因此,对于央行来说,当前以及未来一段时间内,稳定汇率贬值压力、不使外储过快消耗是主要任务。进入下半年,美联储加息的预期逐渐高涨,使得美元指数继续上涨,在目前的人民币中间价定价机制下,这就会导致人民币汇率随之走贬。市场的贬值预期本来就没消散,外部汇率变化也在强化贬值预期,这个时候若还要继续降准释放宽松的货币政策信号,对人民币汇率走势和资金外流来说,势必会是“火上浇油”。
  更为重要的是,自全球金融危机以来,各国都主要通过宽松的货币政策这一手段来试图挽救金融和经济,多年以来已让市场养成了一种“路径依赖”,即任何经济刺激和发展的对策都要靠货币政策的“放水”。但7年多的时间走过来,单靠货币政策一己之力来力挽狂澜的效果越来越弱,中国政府也逐渐发现需求侧刺激并不完全管用,加大供给侧改革更为重要。
  央行的报告中也一再强调,目前很多经济领域存在的矛盾都是结构性的,解决好这一问题的关键在于在适度扩大总需求的同时,坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线。这也就相当于央行在喊话,发展经济关键是要推进改革,总盯着“放水”是没用的。
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  7月外储规模小幅下降 央行称应慎用降准工具
  央行发布的数据显示,截至2016年7月31日,我国外汇储备规模为32010.57亿美元,较6月底下降41.05亿美元,降幅为0.1%。
  从影响外汇储备规模变动的因素看,主要包括:央行在外汇市场的操作;外汇储备投资资产的价格波动;由于美元作为外汇储备的计量货币,其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义,外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外,反之亦然。
  记者从国家外汇管理局获悉,从7月份的情况看,央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡,货币、资产价格重估出现上升,外汇储备规模的小幅下降是上述多重因素综合作用的结果。
  招商证券宏观研究主管谢亚轩对记者表示,7月份汇率计值因素对外储的影响为正61亿美元,如果扣除该因素,央行官方外汇储备下降102亿美元,降幅小于市场的预期。7月上中旬开始,人民币汇率由弱转强,而当月外储的降幅并未显著扩大,意味着央行干预外汇市场的力度有限。汇率形势转变背后的原因还需要结合结售汇和外汇占款等数据作出进一步的分析。
  央行在2016年第二季度货币政策执行报告中表示,今年春节以来,人民币对美元汇率中间价初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的形成机制,提高了规则性、透明度和市场化水平,在稳定市场预期方面发挥了积极作用。随着市场对新机制的理解更为深入,市场预期趋于平稳。外汇储备降幅逐渐收窄,个别月份还有所增加。
  衍生品市场也反映出人民币汇率贬值预期得以缓解,6 月30 日在岸和离岸远期报价显示1 年后人民币对美元汇率分别为6.7257 元和6.8063 元,预期贬值幅度分别为1.2%和2.4%;离岸人民币无本金交割远期报价显示1 年后人民币对美元汇率为6.8170 元,预期贬值幅度为2.5%;离岸和在岸市场人民币对美元期权的1 年期隐含波动率总体呈下行态势。
  谢亚轩分析认为,结合有限的外储降幅数据表明,英国脱欧对包括中国在内的新兴经济体国际资本流动形势的负面影响仍不显著,跨境资本外流的趋势减缓,但汇率贬值的预期仍在,这导致央行降准的迫切性在下降。汇率和资产价格,仍是央行延后降准时点、采用其他货币政策工具的主要顾虑。
  在2016年第二季度的货币政策执行报告中,央行开辟专栏,提出要关注政策工具运用中可能产生的资产负债表效应。要保持资产负债表的平衡,资产负债表一边动,另一边也必然会动,必然要两边同时调。降准,导致央行资产负债表负债方的准备金逐步下降,平衡这种影响可有两种选择:一是增加其他负债,二是减少资产。在目前的宏观环境下,通过增发央票、扩大现金投放等来扩大负债并不具有可操作性。降准引起的负债减少需要通过资产方的调整来平衡。
  具体而言,央行指出若频繁降准会大量投放流动性,促使市场利率下行,加上其信号意义较强,容易强化对政策放松的预期,导致本币贬值压力加大,外汇储备下降。降准释放的流动性越多,本币贬值预期越强,就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇,由此形成循环。(上海证券报)
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